2025年6月，证监会在陆家嘴论坛上释放深化资本市场改革的明确信号，发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》（简称《科创板意见》），通过“设置科创成长层+六项配套措施”的政策组合，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，并扩大政策覆盖领域。此举标志着科创板进入制度优化新阶段，旨在增强对前沿科技企业的包容性支持，加速构建科技与资本深度互融的生态体系。
制度创新：科创成长层重构上市门槛
科创成长层的设立是此次改革的核心抓手。该层级明确服务于技术突破显著、研发投入持续且商业前景广阔但尚未盈利的科技型企业，包括人工智能、商业航天、低空经济等新兴领域企业。根据《科创板意见》，所有未盈利科技型企业将被统一纳入科创成长层，并设置特殊标识（股票简称后加“U”），同时在投资者适当性管理中新增风险揭示要求，强化市场参与者的风险意识。
重启第五套上市标准是另一关键突破。此前，科创板对未盈利企业的上市审核趋严，导致部分高成长潜力企业融资受阻。新政通过扩大第五套标准适用范围，允许更多前沿领域企业适用“市值+核心技术”的准入条件，显著降低盈利门槛。例如，人工智能、低空经济等新兴产业的企业，即使尚未实现盈利，也可依托技术领先性和市场估值获得上市资格。
试点IPO预先审阅机制进一步优化了上市流程。针对具备核心技术的优质科技企业，监管层允许其推迟信息披露时间，同时明确审核标准不降低。此举既提升了审核效率，又为企业提供了更灵活的筹备窗口，缓解了技术保密与合规披露之间的矛盾。
融资生态：股债联动与长期资本共筑支撑
政策层通过强化股债联动机制，为科技企业拓宽融资渠道。吴清主席指出，将大力发展科创债并加快推出科创债ETF，优化发行与交易配套机制。此前科创企业主要依赖股权融资，而科创债的扩容及资产证券化工具（如REITs）的应用，将形成股权、债权、证券化“三轮驱动”的融资生态，降低企业对单一融资路径的依赖。
培育耐心资本和长期资金成为改革另一重点。新政鼓励社保基金、保险资金及产业资本参与私募股权投资，并推动科技主题基金开发。这一导向旨在解决科技企业研发周期长、盈利滞后与短期资本逐利性之间的矛盾。通过引入长期资金，企业早期研发投入可获得更稳定的支持，而投资者也能通过全生命周期参与分享科技成长红利。
并购重组制度的优化则为科技企业整合资源提供新路径。证监会提出落实“并购六条”及股份对价分期支付机制，简化审核程序。对于科创板上市公司而言，通过并购整合上下游技术或拓展市场，可快速提升核心竞争力；对未上市企业而言，并购退出机制的完善也增强了早期资本进入的信心，形成“募投管退”的良性循环。
此次科创板改革以制度包容性为突破口，聚焦未盈利企业的融资痛点，通过分层设计、标准优化和生态重塑，为硬科技企业注入资本活水。随着政策落地，资本市场服务新质生产力的能力有望进一步提升，科技、资本与产业的深度融合或将成为中国经济高质量发展的新引擎。
本文源自金融界
